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        宏观:限电缓解、供给恢复 需求依然偏弱

        2021-12-01

        来源:方正中期期货

        作者: 李彦森

          摘要:

          综合来看,11月制造业PMI回升的表现略超预期。但从分项上看,需求恢复不如供给、产成品需求恢复不如原材料。原材料价格环比涨幅放慢,产品价格甚至环比回落,企业进一步加库存动力不强。另外,建筑业指标在重点房企资金紧张问题缓和,开始恢复开工、施工后,叠加基建投资发力,出现一定修复。我们认为,供给恢复可能与电力供应缺口减小有关,需求的有限恢复则表明经济依然承压。被动加库转向主动去库阶段的扰动属正常现象,库存周期仍偏向下,主动去库存和经济走弱的风险仍在。服务业则受疫情影响明显,关注12月疫情好转后的修复程度。长周期来看,对当前弱势不必过于悲观,经济仍在上行周期中。关注后期基建发力对需求支持的效果,以及货币政策加快宏观流动性投放对稳信用的刺激。

          正文

          l 数据显示,11月中国官方制造业PMI报50.1,强于预期的49.6,较前值49.2出现回升;非制造业PMI从前期值52.4继续小幅下降至52.3,但稍强于预期的51.4;综合PMI报52.2,较前值50.8出现一定回升。制造业PMI总指数重回荣枯线以上。

          l 制造业PMI总指数的影响因素中,生产、新订单、原材料库存、就业分项全面回升,分别拉动指数上升0.9、0.18、0.07、0.02,但供应商配送分项拖累指数0.23。

          l 主要分项方面,生产和新订单分别上升3.6和0.6,十年分位数水平升至24%和7%,供给恢复相对更明显。新出口订单也有1.9的小幅上升,外需强于内需也强于总需求的情况不变。库存方面,产成品库存和原材料库存指数分别上升1.6和0.7,产品加库存迹象相对原材料更明显。根据我们的计算,产成品净需求继续下降至1.5,但原材料净需求小幅回升至2.5。综合来看,需求恢复不如供给、产成品需求恢复不如原材料。供给恢复可能与电力供应缺口下降有关。而被动加库转向主动去库阶段的扰动属正常现象,短期景气度恢复同时库存周期仍偏向下。此外,原材料价格环比涨幅明显放慢,产品价格甚至环比回落,表明企业进一步加库存的动力不强。预计经济承压的情况不变。

          l 制造业PMI其他分项方面。就业分项小幅回升0.1,绝对值仍低于50,就业压力无明显缓解。供应商配送上升1.5,供应链、物流紧张情况缓解。在手订单和经营预期均有小幅回升,但前者依然环比负增长。进口和采购量回升,对应生产加速。价格水平方面,原材料价格和出厂价格分别下降19.2和12.2,出厂价格降至48.9,低于50荣枯线,下游需求没有好转情况下,上游供给恢复打击价格。同时预计11月PPI环比增速降至0附近。

          l 分企业规模看,大型企业PMI略有回落至50.2,中小企业PMI分别上升至51.2和48.5,中型企业表现最佳,但小型企业仍低于50荣枯线。

          l 非制造业PMI方面,商务活动指数小幅下降0.1至52.3,10年分位数水平降至3%低位。主要分项多有下滑,尤其是投入品价格和销售价格跟随大宗商品价格回落明显。新订单略有下降,新出口订单不变。从业人员回落0.2,且与制造业一样低于50荣枯线。在手订单下降0.4。分行业看,建筑业和服务业指数分别上升2.2和下降0.5,服务业是拖累非制造业的主要因素。但建筑业预期下降2.0,相对更悲观。建筑业指标在重点房企资金紧张问题缓和,并开始恢复开工、施工后出现一定回升,房地产短期修复迹象显现。同时基建投资加速也有一定支撑。服务业则受到疫情影响,出现明显下滑,如果12月疫情如期好转,则服务业PMI将会修复。


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